トランプ大統領の最初の6ヶ月は、前例のない大統領令とFRBとの綱渡りで特徴づけられた

米国大統領選前の「トランプ・トレード」の熱狂からドナルド・トランプ大統領の任期開始から6ヶ月間に至るまで、世界の金融環境は政治的混乱と経済ファンダメンタルズの変動を特徴とする新たな時代を迎えています。積極的な関税提案や財政改革、そして暗号通貨の新たな支持に至るまで、トランプ政権のホワイトハウス復帰は、世界市場にボラティリティの高まり、様々な経済シグナル、そして深刻な不確実性をもたらしました。

EBCファイナンシャル・グループ（EBC）は、この時期は政策の不確実性だけでなく、市場が楽観とリスクの間で取るべき微妙なバランスを反映したものであると考えています。投資家、企業、そして政府にとって、トランプ大統領の最初の6ヶ月はまさに激しい反応の連続でした。

政策の衝撃波：関税、貿易戦争、そして市場の急激な変動

トランプ大統領の経済政策は、保護貿易政策へのコミットメントの復活に大きく左右されている。関税発動の一時的な延期（この延期が世界の株価指数の安堵感を招いた）の後、トランプ大統領は4月初旬に「解放記念日」関税を発表し、市場の急激な反応を引き起こした。EBCファイナンシャル・グループ（英国）のCEO、デビッド・バレット氏は、これらの動きに対する市場の敏感さは、より広範な懸念を反映していると指摘した。「市場は、単一の意思決定者が関税政策をコントロールしていることに反応している。経済への影響は政策の詳細だけでなく、次の政治的な動きにも左右されるため、環境は通常よりも不確実性が高い」とバレット氏は述べた。「私たちは単にサプライチェーンの調整を見ているのではなく、世界の貿易フローの再編を目撃しているのだ。」

株価は当初下落したものの、政権が90日間大半の措置を一時停止したことを受け、一部反発した。この一時停止期間の終了に伴い、ホワイトハウスは新たな関税制度を8月1日から発効し、延長はないと改めて表明した。改訂された枠組みには、ほとんどの国に対する10%の基本関税に加え、より積極的で的を絞った措置が含まれる。具体的には、南アフリカ、マレーシア、タイなどの国からの輸入品に対する25～40%の関税、銅の輸入に対する50%の関税、ベトナムからの積み替え品に対する40%の追加関税などが含まれる。英国およびベトナムとの貿易協定は締結されているが、EU、カナダ、中国との交渉は依然として流動的である。

まちまちの経済指標が不均衡な状況を描き出す

混乱にもかかわらず、主要経済指標は緩やかな安定を示しています。1月に3%まで上昇したインフレ率は、2.4%とやや鈍化しました。雇用の伸びは当初、特に製造業や連邦政府の雇用といったセクターで鈍化していました。連邦政府は5月だけで、トランプ大統領の「効率化推進」の一環として2万2000人の雇用を削減しました。しかし、6月の非農業部門雇用者数（NFP）は市場を驚かせ、約11万人の予想に対して14万7000人の新規雇用が創出され、失業率は4.2%から4.1%に低下しました。

一方、第1四半期のGDPは年率0.5%減少し、3年ぶりの減少となった。エコノミストは、関税導入前の輸入急増と在庫増加がこの落ち込みの一時的な要因であると指摘しているが、消費者支出と住宅市場の低迷が続いていることから、より深刻な逆風が吹き始めていることを示唆している。

「表面的には経済指標は管理可能に見えるが、全体像を物語っているわけではない」とバレット氏は指摘した。「小売売上高は軟調で、建設活動は停滞し、消費者心理は目に見えて悪化している。今問題となっているのは、これが循環的な景気減速の始まりなのか、それともより構造的な何かなのかということだ。」

立法上の勝利、財政拡大、そして債務上限の延長

トランプ大統領は、大統領令に加え、6月下旬に900ページに及ぶ「ビッグ・ビューティフル・ビル」を可決し、重要な立法上の勝利を収めました。この法案は、2017年の減税を恒久的に延長し、対象を絞った税制優遇措置を導入し、メディケイド支出を削減し、国防予算と国境警備予算を増額します。また、米国の債務上限を5兆ドル引き上げることで、財務省は債務発行を継続し、差し迫った政府閉鎖を回避することができます。

この法案に対する市場の反応は様々だった。一方では、税制の明確化と短期的な財政懸念の緩和が見られた。他方では、特に軍事費とインフラ支出の同時増加を踏まえると、政府借入の長期的な軌道について疑問が投げかけられた。

「米国は時間を稼いだが、それは財政圧力の増大という代償を伴うものだった」とバレット氏は述べた。「市場は、これらの政策が真の生産性と成長を促進できるのか、それとも単に決算を先送りするだけなのかに注目している。」

通貨下落と中央銀行のジレンマ

3月以降、米ドルは着実に下落傾向にあり、関税による経済成長への影響、公的債務の増加、そして連邦準備制度理事会（FRB）の議長交代をめぐる憶測に対する投資家の懸念が重しとなっている。トランプ大統領はFRBに利下げを求める姿勢を明確にしているが、FRBのジェローム・パウエル議長はインフレリスクを理由にこれまでのところ利下げに抵抗している。

今年初めに4.8%近くまで急上昇した10年物米国債利回りは、その後4.0～4.6%のレンジで安定していたが、最近のニュースを受けて小幅上昇し、現在は4.4%近辺で推移している。しかしながら、FRBの政策方針は依然として外部からの圧力によって不透明である。トランプ大統領の利下げ圧力は、特に関税が長期的にインフレ率を押し上げると予想される中で、世界中の中央銀行関係者を警戒させている。

「インフレは今のところ緩和しているが、関税の影響はまだ完全には織り込まれていない」とバレット氏は指摘した。「コストがさらに上昇し、企業の利益率が縮小すれば、FRBは利下げを求める政治的圧力と、政策金利を据え置くよう求める経済的圧力の両方に直面するシナリオが想定される。これは難しいバランスだ」

暗号通貨の上昇 — しかし議論がないわけではない

トランプ大統領の第二期で最も予想外だった点の一つは、政権が仮想通貨を積極的に受け入れていることだ。3月、ホワイトハウスは戦略的なビットコイン準備金の創設を発表し、その直後にはトランプ公式ミームコイン「$TRUMP」が発行された。このコインは市場価値が急騰する一方で、倫理的な議論も巻き起こしている。

証券取引委員会（SEC）はその後、登録要件の明確化と業界における新たな枠組みの構築を目的とした仮想通貨タスクフォースを立ち上げました。トランプ大統領がWeb3イニシアチブを支持し、政府内に仮想通貨支持派の人物を擁していることから、米国のデジタル資産規制は来年緩和される可能性があると多くの人が考えています。

しかし、現職大統領が個人向けミームコインを推進することは、利益相反の深刻な問題を提起すると批判する声もある。「政治的なブランディングによって暗号通貨の信頼性が損なわれるリスクがある」とバレット氏は述べた。「業界が成熟するためには、規制の明確化が早急に必要だ」

世界的な波及効果と英国への影響

トランプ大統領の政策の影響は米国国境をはるかに超えています。英国では、企業が状況を注視しています。米中貿易の減少は、英国の輸出企業にとって新たな機会、特に関税によって米国や中国製品の競争力が低下している分野において新たな機会をもたらす可能性があります。同時に、米国とEU間の貿易フローの変化によって引き起こされるエネルギー価格の上昇は、欧州のインフレに圧力をかける可能性があります。

英国の製造業者は、税関および分類制度の変更にも備えています。米国の輸入政策が厳格化される可能性は、複雑さの増大、コンプライアンスコストの上昇、リードタイムの長期化につながる可能性があります。これまでEU市場に重点を置いてきた英国企業にとって、これは米国またはアジア太平洋地域への多角化を検討する好機となるかもしれません。

「保護主義には常に勝者と敗者が伴う」とバレット氏は述べた。「課題は、リスクを評価し、断固たる行動を取り、変化する世界的需要に先手を打つことだ」

流動的な市場と未だ定義されていない未来

投資家が6ヶ月にわたる急速な変化を振り返る中、トランプ大統領の2期目の長期的な影響は依然として解明されていない。連邦準備制度理事会（FRB）は、2024年の2.4%から2025年のGDP成長率をわずか1.4%と予測している。インフレと失業率は今のところ管理可能な水準にとどまっているものの、関税や減税から仮想通貨規制や財政拡大に至るまで、相次ぐ政策転換が金融市場に不確実性をもたらし続けている。

しかし、混乱にもかかわらず、一部の投資家は、企業収益の堅調さ、安定した雇用市場、構造改革の可能性を指摘し、慎重ながらも楽観的な見方を保っている。

「今は油断すべき時ではない」とバレット氏は結論づけた。「投資家は警戒を怠ってはならない。我々は政策主導の市場の時代に入りつつあり、大統領令一つで世界の競争環境が一夜にして様変わりする可能性があるのだ。」